黃奇帆：發(fā)展政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)投資基金
時(shí)間：2015-03-30 點(diǎn)擊：次
黨的十八屆三中全會(huì)指出，經(jīng)濟(jì)體制改革的核心問(wèn)題是處理好政府和市場(chǎng)的關(guān)系，使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用。重慶組建政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)投資基金，由財(cái)政資金與社會(huì)資本合作設(shè)立基金，以市場(chǎng)化方式開(kāi)展股權(quán)投資，是落實(shí)十八屆三中全會(huì)改革要求，按照市場(chǎng)化方向推動(dòng)財(cái)政體制改革和促進(jìn)形成企業(yè)股本市場(chǎng)化補(bǔ)充機(jī)制的重要舉措。
完善財(cái)政體制、解決制度瓶頸的重大改革
當(dāng)前，我國(guó)財(cái)政部門在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金的使用中還存在一些問(wèn)題。一是資金使用還不充分。常年有結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金沉淀，經(jīng)年累計(jì)，可能出現(xiàn)大量的閑置資金，有效使用不足。二是資金投向分散，包括技術(shù)改造、困難企業(yè)補(bǔ)助、進(jìn)出口類企業(yè)補(bǔ)貼、中小微企業(yè)補(bǔ)助等多種用途，績(jī)效難以評(píng)估。三是盡管有嚴(yán)格的管理規(guī)定和程序，但實(shí)施過(guò)程中難免出現(xiàn)“灰色交易”。從財(cái)政管理角度看，組建政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)投資基金有五個(gè)重要意義。
第一，通過(guò)1：3或1：4甚至更高的杠桿比，放大財(cái)政扶持資金，以市場(chǎng)化運(yùn)作方式投入到技改、技術(shù)進(jìn)步和科研開(kāi)發(fā)產(chǎn)業(yè)化等方面，還可加大產(chǎn)業(yè)重組、企業(yè)并購(gòu)力度，有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資源優(yōu)化配置。
第二，有助于財(cái)政資金保值增值。私募股權(quán)投資基金年化回報(bào)率往往在10%以上，甚至達(dá)到15%到20%。財(cái)政資金與社會(huì)資本同股同權(quán)，同等回報(bào)。
第三，推動(dòng)企業(yè)向混合所有制發(fā)展，完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)。財(cái)政性資金和社會(huì)資金對(duì)國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)投資，會(huì)使得企業(yè)股權(quán)多元化，有助于企業(yè)完善法人治理結(jié)構(gòu)，更好地適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的需要，符合十八屆三中全會(huì)國(guó)有企業(yè)改革方向。
第四，政府機(jī)關(guān)、政府公務(wù)人員一般不直接參與基金運(yùn)作管理，可減少政府干預(yù)和個(gè)別公務(wù)人員的灰色交易。
第五，通過(guò)建立產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)投資基金的運(yùn)行模式，使市場(chǎng)發(fā)揮資源配置中的決定性作用，政府和財(cái)政部門僅僅提供基本的市場(chǎng)“守夜人”服務(wù)。
完善企業(yè)股本市場(chǎng)化補(bǔ)充機(jī)制的重要渠道
當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的一個(gè)突出瓶頸，就是企業(yè)股本缺乏市場(chǎng)化補(bǔ)充機(jī)制，致使企業(yè)債務(wù)過(guò)重，這是一個(gè)比政府債務(wù)更為嚴(yán)重的問(wèn)題。目前，我國(guó)中央和地方兩級(jí)政府負(fù)債規(guī)模28萬(wàn)億元，大體占GDP的50%左右，而美國(guó)政府債務(wù)占比達(dá)到了110%，歐洲政府債務(wù)占比120%，日本占比更是高達(dá)200%多。我國(guó)企業(yè)負(fù)債總額已達(dá)70多萬(wàn)億元，占GDP的比重達(dá)130%，高于世界成熟經(jīng)濟(jì)體50%-70%的一般水平。之所以造成這樣高的負(fù)債率，根子上是企業(yè)股本金的市場(chǎng)化補(bǔ)充機(jī)制還沒(méi)有建立。
中國(guó)企業(yè)的融資過(guò)去總是在圍繞借債做文章，沒(méi)有跳出“舉債擴(kuò)張-危機(jī)-重組-再舉債擴(kuò)張”的循環(huán)。比如上世紀(jì)80年代初，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍不到20%，但經(jīng)過(guò)10多年累積，到上世紀(jì)90年代中后期升至80%左右，以至于相當(dāng)一批企業(yè)陷入資不抵債、資金鏈斷裂的危機(jī)之中。國(guó)家不得不進(jìn)行關(guān)閉重組等“外科手術(shù)”，2000年企業(yè)負(fù)債率才降到了50%左右。而這十多年下來(lái)又逐漸上升到70%，企業(yè)債務(wù)總量就達(dá)到了GDP的130%。
要跳出這個(gè)循環(huán)，關(guān)鍵要發(fā)揮資本市場(chǎng)的作用，核心是抓好兩個(gè)市場(chǎng)。一個(gè)是公募市場(chǎng)，建設(shè)好多層次資本市場(chǎng)體系，重點(diǎn)為企業(yè)提供面向社會(huì)公眾融資的渠道。近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)積極推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制度改革、完善上市公司退市制度、促進(jìn)證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展、打擊內(nèi)幕交易等，為證券市場(chǎng)發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。另外一個(gè)是私募市場(chǎng)，大力發(fā)展私募基金和股權(quán)融資。美國(guó)股票市場(chǎng)市值20萬(wàn)億美元，私募基金規(guī)模有37萬(wàn)億美元，私募市場(chǎng)的規(guī)模遠(yuǎn)高于公募市場(chǎng)。而我國(guó)目前股市市值20多萬(wàn)億元，比私募基金多4-5倍，私募基金市場(chǎng)還有著廣闊的發(fā)展?jié)摿涂臻g。
貫徹十八屆三中全會(huì)精神，形成健全的多層次資本市場(chǎng)體系，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，就能形成企業(yè)股本的市場(chǎng)化補(bǔ)充機(jī)制，解決好我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的融資結(jié)構(gòu)失衡的瓶頸問(wèn)題。具體到重慶，就是要通過(guò)組建政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)投資基金，拓展股權(quán)融資渠道，形成4：4：2的社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，即銀行貸款占比40%，直接融資占比40%（包括發(fā)行股票和債券占25%-30%，私募基金占10%-15%），表外融資及其他非信貸融資占比20%。
選擇合作方的“五個(gè)維度”和“四個(gè)條件”
重慶市政府結(jié)合私募基金募集、投資、管理、退出四個(gè)環(huán)節(jié)，首批選擇了16家合作基金管理人。主要基于“五個(gè)維度”考量：
一是資金來(lái)源要合理。私募基金籌集資金不能搞“高息攬存”，也不能搞散戶的“眾籌融資”。與上市公司公開(kāi)募集資金不同，私募基金的合伙人數(shù)不能太多，一般不超過(guò)200個(gè)，主要應(yīng)該是機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者中的大戶。此外，私募基金也不宜去做信托資金、銀行資金的所謂“通道”業(yè)務(wù)，資金來(lái)源不順暢、不合理、不規(guī)范，將影響基金正常運(yùn)作。
二是資金用途要規(guī)范。私募基金不能拿募集資金去二級(jí)市場(chǎng)炒股，或者炒房、炒匯，私募基金就是搞企業(yè)投資、股權(quán)投資的，這和共同基金、貨幣基金、對(duì)沖基金有本質(zhì)區(qū)別。盡管法律法規(guī)對(duì)基金炒股、炒匯沒(méi)有禁止性規(guī)定，但此類機(jī)構(gòu)不宜作為政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的合作伙伴。
三是要有健康的投資理念和成熟的投資技能。就被投企業(yè)的生命周期而言，私募基金的投資可以分為在初創(chuàng)階段的天使投資、在快速成長(zhǎng)階段的創(chuàng)業(yè)投資、在成熟運(yùn)行階段的技改投資，以及在企業(yè)出現(xiàn)危機(jī)、需要展開(kāi)并購(gòu)時(shí)期的并購(gòu)重組投資等階段。私募基金在哪個(gè)階段介入企業(yè)，要看自身的投資戰(zhàn)略，更要看投資能力和水平。私募基金應(yīng)對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略前景有清晰判斷，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)能科學(xué)地盡職調(diào)查，對(duì)企業(yè)運(yùn)行態(tài)勢(shì)有足夠的判斷力，應(yīng)堅(jiān)持長(zhǎng)期投資，避免倉(cāng)促“臨門一腳”、短期變現(xiàn)退出的情況。
四是要有良好的退出機(jī)制。就私募基金退出通道而言，有上市轉(zhuǎn)讓（包括A股、創(chuàng)業(yè)板、新三板等），在地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓或區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)掛牌轉(zhuǎn)讓等途徑，也包括戰(zhàn)略投資購(gòu)并以及原來(lái)投資企業(yè)的股東回購(gòu)、管理層收購(gòu)等方式?；鹜顺鰰r(shí)的交易能力也是選擇合作伙伴的重要考量。
五是要有良好的投后管理架構(gòu)。私募基金投資一般應(yīng)該是參股性質(zhì)的，不應(yīng)以控制企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為目的，而應(yīng)通過(guò)股東會(huì)、董事會(huì)等機(jī)構(gòu)，幫助企業(yè)完善內(nèi)部治理、提高決策能力和水平，幫助企業(yè)提升價(jià)值。
具體而言，重慶市政府選擇合作的16家基金合伙人主要把握好“四個(gè)條件”。
一是考慮私募基金在業(yè)界的“名聲”。比如一個(gè)坐標(biāo)有四個(gè)象限，總應(yīng)在第一象限里去選擇，在業(yè)界排名靠前的、名氣聲譽(yù)響亮的自然容易“中選”。好的私募基金對(duì)被投資企業(yè)是一種“背書”，好的LP對(duì)GP是一種“背書”，政府財(cái)政引導(dǎo)資金的投入對(duì)基金管理團(tuán)隊(duì)也是一種“背書”。
二是項(xiàng)目選擇能力。一個(gè)優(yōu)秀的基金管理團(tuán)隊(duì)，應(yīng)該有敏銳的項(xiàng)目篩選能力，以及選好項(xiàng)目后的整體策劃、打造能力，為企業(yè)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，不斷發(fā)掘出升值空間。
三是投后管理的能力。設(shè)計(jì)一個(gè)投資方案以后，讓企業(yè)能夠接受，能夠平衡，能夠發(fā)展，從而能夠順利實(shí)現(xiàn)退出的交易結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。這樣投資后基金也能夠很好的參與管理、參與決策，又不跟企業(yè)實(shí)際控制人發(fā)生過(guò)度“摩擦”。
四是退出業(yè)績(jī)。有良好的既往退出業(yè)績(jī)，在一定程度上代表著私募基金的綜合實(shí)力和運(yùn)作水平。
重慶推進(jìn)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)投資改革的總體考慮
第一，投資規(guī)模。重慶市政府今年首期安排25億元財(cái)政引導(dǎo)資金，以后逐年投入，五年后財(cái)政資金總投入預(yù)計(jì)將達(dá)到150億元、甚至200億元。通過(guò)1：3或1：4的杠桿比，每年能夠形成100多億元投資，五年后形成至少500多億元規(guī)模。
第二，投向結(jié)構(gòu)。財(cái)政資金投向工業(yè)、農(nóng)業(yè)、科技、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、文化、旅游六個(gè)行業(yè)，基金管理人的選擇也適度引入競(jìng)爭(zhēng)。根據(jù)各行業(yè)投資項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和社會(huì)資金配套等情況，再考慮新增財(cái)政資金。
第三，基金來(lái)源。除了財(cái)政出資外，還考慮由國(guó)有企業(yè)資本以股權(quán)投資基金的形式投資，形成國(guó)有企業(yè)資本的股權(quán)引導(dǎo)基金，改變以往直接投資產(chǎn)業(yè)的做法。同時(shí)，鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)組建股權(quán)投資基金，進(jìn)而形成財(cái)政、國(guó)資、民資三類股權(quán)投資基金共同發(fā)展的格局，爭(zhēng)取每年投入70-80億元左右的各類資本金，引導(dǎo)400-500億元社會(huì)資金投資。
第四，環(huán)境支撐。股權(quán)投資基金總是選擇成長(zhǎng)性好、潛力強(qiáng)的地區(qū)落地。重慶有良好的發(fā)展?jié)摿屯顿Y環(huán)境，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)連續(xù)多年處在全國(guó)前列，動(dòng)力結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)和效益結(jié)構(gòu)比較好，相應(yīng)的企業(yè)發(fā)展也比較好，為股權(quán)投資基金發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和廣闊的投資市場(chǎng)。
總之，重慶積極發(fā)展產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)投資基金，促進(jìn)私募股權(quán)基金行業(yè)發(fā)展，為財(cái)政體制改革作出了有益探索，完善了企業(yè)股本的市場(chǎng)化補(bǔ)充機(jī)制，提高了金融業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，是落實(shí)十八屆三中全會(huì)改革精神的具體實(shí)踐。（中證網(wǎng)）
